（本文选自唐朝《散打投资2》与宁静的冬日M关于泸州老窖的回复，著作权归作者所有。）

下文摘选自唐朝《散打投资2》：

让我们假设一个荒诞的例子，如果有一家经营上很赚钱的企业，它的股价就是不涨甚至一直跌，结果会怎样？正好雪球上的@宁静的冬日 兄，曾在两年前举过一个这样的例子，老唐就不去搞数据，直接偷懒抄过来了。

【资料图】

宁静兄统计了泸州老窖的分红送配记录后发现，假如某倒霉鬼甲在1994年股市最高的9月里（大盘半年后腰斩），按照当月泸州老窖最高价格21.2元买入1万股，然后傻傻地拿到2015年初，期间到手现金分红累计有142万多，同时还拥有泸州老窖股票16.19万股。如果我们给宁静兄的数据补上2015年和2016年的分红方案，那么某甲至今拿到的现金红利合计超过170万，同时还拥有泸州老窖股票16.19万股。当然，16.19万股今天大约770万市值，我们就不去计算了，反正我们假设股票是一直跌的。我们只需要知道，它目前大概一年能带来15万多的红利，且依据老窖的情况，以后每年恐怕也很难大幅低于此数。

21.2万投入，22年间到手170万，未来每年应该还能至少获得十来万，这样一笔投资，依赖接盘侠了吗？没有，接盘侠最好永远不要来。事实上，宁静兄还做过另一个计算，假如老窖的股票自从买入后一直就不涨，而这位21.2元买进的某甲，每次收到分红后，又全部傻傻地买进了老窖的股票，某甲2015年仅分红就可以收到超过1800万元。我们甚至还可以设想，假如老窖的股票不但不涨，反而持续下跌了20年，那么，投资回报将会高的更加吓人——可以说脏话吗？写到这儿，我忽然想起1995~1996年玩技术的时候亏出去的那笔钱了，感觉好像真的错过了几个小目标呢！给点时间我，让我哭一会儿先……

…………哭泣中，别理我。

…………擦干眼泪，看成败，人生豪迈，不过是，从头再来……

Too good to be true，好的不像真的。是的，这样的回报是罕见的，为什么呢？前面说了，能挣钱的资产，就会有资本来争夺。这个争夺会抬高股价，从而降低了你的回报。注意，是其他抢购者抬高股价，降低了你的回报，而不是提高。这个过程，在不少价值投资者嘴里，表述为“讨厌牛市，喜欢熊市”，这常常被理解为“贱人就是矫情！”。如果你真的理解了宁静举的这个例子，再看到说喜欢熊市的人，就别骂人家贱人了。

有朋友可能会嘀咕，1994年的21.2万，本就是一笔惊人的财富，如果忽略掉770万股票市值，只看170万分红的话，回报也不算高，搞其他的说不定赚更多。宁静兄在原帖里还同时计算了用这21.2万在1994年分别做定期存款、买黄金、买房子能够带来的回报，老唐就不一一拷贝了，原帖链接我放在文末的阅读原文上，有兴趣的朋友请移步宁静兄的雪球主页阅读和思考。

下文选自宁静的冬日M关于泸州老窖的回复：

散户兄，经常听您吹嘘$泸州老窖(SZ000568)$ 的分红好，昨天我仔细看了一下它的历史分红情况，发现实在是很有意思。

要是在1994年买入1万股--比如就在当年9月上证最高点1000点买吧（跟今年6月5000点买差不多，几个月后指数就跌到了500点），每股21.2元。需要21.2万--说实话那时干这件事貌似挺傻，因为当时的一年期定存利率就有10.98%，用这笔钱一年可以毫无风险地拿到2.33万元的利息。如果买房的话，在很多二线城市这笔钱可以买两套100平米的住房（按800元一平米算，每套再加两万多元的简装修费），租出去一年租金也有一万，更不要说令人垂涎的巨大升值空间了。再比如买成黄金--那时通胀高啊，按很多人的想法把纸币换成黄金心里踏实，按照当时约112元一克的金价，可以换1.89公斤那么么巨大一块了--哪样不比把钱扔到股市那些腐败国企里去打水漂显得明智呀？再说了，按泸州老窖93年5800多万的净利润，摊下来每股0.67元，市盈率30倍，估值也太高了吧？--都和现在一样高了，考虑到当时10.98%的定存利率和现在1.75%的定存利率，就更显高得离谱。况且，94年七月上证指数也才300多点，短短几个月内涨到1000点那么高，聪明人应该都逃了顶，卖股买房了吧？

但是，世界上总是有些人很傻很倒霉，既然当时1000点处有21.2元的成交，那就至少有一个傻瓜买了。假设这个傻瓜被套之后就对股票深恶痛绝，从此再也不闻不问，甚至低价配股都不参加，白白损失一大笔。现在，他的这笔投资和当年的存款，买房，买黄金相比，到底是一种什么情况呢？

为了简单，我们不考虑红利再投资和各种税收的情况，都按单利计算:

1.黄金，二十年收益为零。抗通胀的作用其实只是想象。九十年代通胀高的时候老是跌，后来通胀下来了，反而猛涨了好几年--还好涨了这几年，现在约248一克，如果把那一大块1.89公斤的黄金卖掉总算也有能换46.87万，比下面提到的存款看起来好一点（只是看起来如此，如果考虑到存款利息可以再投资，其实不然）。

2.定存，一直做下来总共有18.23万的收益--当年利息确实高，可惜持续时间不长。现在本金依然是21.2万，按1.75%算，每年可得利息3700元。

3.房产，当年月租约400元，2001年以后有比较明显的增长，现在属于老旧房，月租1200吧。两套房二十年算下来租金总体38.4万左右，房价嘛最高时可能也到过七八千一平米吧，现在作为老旧房假如要卖可能5000左右--如果卖得出去的话，也就是两套房市值100万，不收每年可收租金2.4万，相对于黄金或存款，买房还是划算多了。

4.泸州老窖的股票。对于喜欢分析企业的朋友来说，过去二十年这个公司管理得可以说是相当的垃圾，第一届的郭董居然突发奇想要把“名酒”做成“民酒”，硬生生就把这个当初比五粮液还高端的品牌砸掉了。第二届的袁董，表面上总算是推出了一个1573，但市场根本没有真正做起来，反倒是乱搞贴牌挺来劲，把中低端也做砸了。第三届的谢董，张总过去几年做得有多乱大家应该很了解，不用多说（不过在乱的背后他们俩却也做了两件对老窖的未来可能会有长远影响的大事，这是个人看法，就不在这里说了），总之是，现在老窖不仅被第一梯队的贵州茅台，五粮液越甩越远，甚至利润水平都掉到了洋河股份的三分之一。至于喜欢分析大盘，政策，经济发展，政治动态，国际形势等等问题的朋友来说，那过去这二十年就更是糟得不能再糟：买入这个垃圾股被套之后很快就遇上了全国性的三角债危机，接着是大量工人下岗，严重通缩，亚洲金融危机，清理三金三乱带来的全国性大量民企倒闭和群体性事件，四大行净资产成为负数，人民币大幅贬值（预期中的，按很多人的说法预期贬值比真实的贬值更可怕），大使馆被炸，网络泡沫破灭，911，非典，煤电油运全面短缺，全流通，大幅加息加准，08年金融海啸，13年钱荒，15年股灾...按照很多人对A股这种毫无价值的圈钱市场的分析方法，泸州老窖早该跌到负的几千块了，大盘也早该跌到负几千点。

然而，当年的一万股泸州老窖现在却变成了16.19万股，市值我就不算了--反正据说是还要不停地跌，算也是百算只看前前后后分到的红利：加起来竟然就有142.06万--要知道，当初如果是买了绝大多数人羡慕不已的房产，二十年的租金和现在的卖房所得加起来，也不过138.4万，居然比当年买这一万股垃圾分得的现金红利还少更重要的是，按照这个垃圾公司现在的经营情况，未来几年每年分16万以上的红利恐怕轻而易举，再过十年，会不会每年分到20万，30万？还有一个问题，要是当年这个傻瓜把分到的红利都又买成了泸州老窖，现在又是什么情况呢？